читать дальше
Экономическая эффективность инвестиций отражает результативность их использования. Оценивается экономическая эффективность соотношением полученного результата и вложенными инвестиционными ресурсами. Результат обусловлен интересами инвестора и может быть представлен приростом национального дохода; экономией общественного труда; ростом дохода или прибыли предприятия; снижением энергоемкости и ресурсоемкости продукции или уровня загрязнения окружающей среды и т.д. Затраты включают в себя объемы инвестиций, необходимых для всех многочисленных расходов, связанных с технико-экономическими исследованиями инвестиционных возможностей; разработкой бизнес-плана или технико-экономическими обоснованиями инвестиционного проекта; проектно-изыскательскими и строительно-монтажными работами; приобретением и монтажом оборудования и т.д. Показатели экономической эффективности могут быть представлены в натуральном и стоимостном выражении. Например, результат может быть установлен в натуральных измерениях (увеличение производственных площадей, а затраты - в рублях (сметная стоимость).
Абсолютная эффективность позволяет оценить эффективность вкладываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту. Сравнительная эффективность используется при выборе его наилучшего варианта.
При оценке эффективности инвестиционного проекта целесообразно использовать показатели абсолютной и сравнительной эффективности в неразрывном единстве, ибо они не заменяют друг друга. Может оказаться, что выбранный в соответствии с показателями сравнительной эффективности вариант невыгоден с позиции абсолютной эффективности. Кроме того, при оценке эффективности необходимо учитывать социальные и экологические результаты реализации проекта. В случае, если результаты не могут быть выражены в стоимостной форме (изменение количества рабочих мест, техника безопасности, улучшение условий труда, жилищных и культурно-бытовых условий работающих, экономия свободного времени, охрана окружающей среды и т.д.), необходимо исходить из совокупной оценки эффективности проекта, используя стоимостные и натуральные показатели.
В условиях плановой экономики (т.е. до 1991 г.) расчеты и обоснование экономической эффективности капитальных вложений (инвестиций в основной капитал) проводились при разработке планов капитального строительства и анализе их выполнения, проектировании строительства и внедрении новой техники, разработке и обосновании организационно-технических мероприятий по развитию и совершенствованию производства на действующих предприятиях, а также при определении эффективности строительства объектов непроизводственного назначения. Они осуществлялись на основе Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений, основные положения которой являлись обязательными для всех отраслей народного хозяйства. На основе Типовой методики разрабатывались отраслевые инструкции, учитывающие особенности отраслей и отдельных народнохозяйственных проблем.
Обязательным условием расчетов был также народнохозяйственный подход, требовавший учета эффективности капитальных вложений не только в отрасли, где намечалось их осуществление, но и в смежных отраслях производства или у потребителя.
При расчетах эффективности капитальных вложений использовались показатели абсолютной эффективности. В качестве основного показателя сравнительной эффективности выступали приведенные затраты.
Результаты и затраты рассчитывались с учетом фактора времени. Для приведения разновременных затрат использовался норматив, равный 0,08.
Однако методика определения экономической эффективности имела ряд существенных недостатков. Используя народнохозяйственный подход к оценке эффективности, она недостаточно учитывала интересы конкретного юридического или физического лица, выступающего в качестве инвестора; спорным является единый норматив; неполно учитывались результаты реализации проекта; не учитывалось наличие риска и инфляции.
И хотя отдельные элементы представленной методики могут использоваться и сейчас, в целом она приемлема для централизованного планового управления.
Формирование рыночных отношений и вхождение Республики Беларусь в мирохозяйственные связи обусловили принципиально новые подходы к оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, изменили систему критериев и показателей экономической эффективности инвестиций, используемую терминологию.
При оценке эффективности инвестиций выделяют три вида эффективности: коммерческую, бюджетную и народнохозяйственную. Коммерческая эффективность ориентирована на учет финансовых последствий реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников.
Расчеты коммерческой эффективности предполагают установление финансовой обоснованности инвестиционных проектов путем анализа потока реальных денег. Различаются три вида деятельности (инвестиционная, операционная или производственная и финансовая), в рамках которых исследуется приток и оттенок денежных средств. Поток реальных денег отражает разность между притоком и оттоком денежных средств по каждому виду деятельности, а разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности - сальдо реальных денег.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности связан с покупкой или получением в аренду земель, возведением зданий, сооружений, приобретением машин и механизмов, ликвидацией основных фондов и т.д. Операционная деятельность обеспечивает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализованные доходы, текущие издержки, амортизацию основных фондов и т.д. Приток реальных денег от финансовой деятельности осуществляется за счет собственного капитала (акции, субсидии и др.), краткосрочных и долгосрочных кредитов, а отток денег - за счет погашения задолженности по кредитам и выплаты дивидендов. Необходимым условием реализации инвестиционного проекта являются положительные текущие сальдо и сальдо накопления реальных денег в любом временном интервале. В противном случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств.
Бюджетная эффективность учитывает финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта для бюджетов различных уровней (республиканского, местного). Показатели бюджетной эффективности определяются с учетом превышения доходов бюджета над расходами. В состав доходов бюджета включаются увеличение (уменьшение) налоговых поступлений, плата за использование природными ресурсами, таможенные пошлины, акцизы и т.д., а также поступления во внебюджетные фонды. Расходы бюджета связаны с бюджетным финансированием реализации инвестиционного проекта, гарантией инвестиционных рисков и другими факторами.
Народнохозяйственная эффективность реализации инвестиционного проекта в дополнение к прямым финансовым последствиям осуществления проекта учитывает затраты и результаты, косвенно связанные с его реализацией, выходящие за пределы непосредственных финансовых интересов участников проекта. Например, при определении народнохозяйственной эффективности сооружения транспортных магистралей должен учитываться и внетранспортный эффект, связанный с освоением природных ресурсов, влиянием на природную среду, изменениями в социальной сфере в районе прохождения транспортной магистрали и т.д. Отсюда расчет показателей народнохозяйственной эффективности должен осуществляться с учетом прямых (непосредственно связанных с проектом), сопутствующих (вложения в объекты, которые необходимы для обеспечения нормального функционирования основного объекта), сопряженных (обеспечивающих основными и оборотными средствами объект и его последующую эксплуатацию) и прочих инвестиций (проезд работников и их семей на новостройки, подготовку кадров и др.).
При оценке эффективности инвестиционных проектов используется новая терминология, новые ключевые понятия.
Дисконтирование - процедура приведения разновременных денежных платежей к единой расчетной точке (базовой дате). Дисконтирование осуществляется путем умножения платежей на каждом шаге расчета на коэффициент дисконтирования.
Норма дисконтирования - степень предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем. При выборе нормы дисконтирования обычно ориентируются на существующую или ожидаемую процентную ставку банка за предоставление кредита или доходность вложений капитала в ценные бумаги.
Коэффициент дисконтирования - коэффициент, с помощью которого осуществляется приведение к базисному моменту времени всех платежей, имеющих место на t-mшаге расчета.
Инвестиционный цикл - продолжительность реализации инвестиционного проекта (период вложения капитала плюс период производства продукции, работ, услуг до момента их прекращения или другого момента, предусмотренного в инвестиционном проекте).
Горизонт расчета - период, в течение которого осуществляется расчет экономической эффективности инвестиций (обычно равен инвестиционному циклу).
Шаги расчета - временные отрезки, на которые делится горизонт расчета. Измеряются годами, кварталами, месяцами.
Доход - средства, получаемые от взимания с юридических и физических лиц таможенных платежей, пошлин и сборов за перемещение через границу республики товаров и транспортных средств.
Чистый денежный расчет - разность между поступлением и оттоком денежных средств на каждом определенном периоде реализации инвестиционного проекта (на каждом шаге расчета).
Расчеты экономической эффективности инвестиций опираются на сложившиеся в мировой практике принципы:
• базой для определения показателей экономической эффективности является чистый денежный поток;
• для соизмерения разновременных доходов и расходов по их экономической ценности осуществляется приведение их к единому моменту времени.
Специфической особенностью оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях Республики Беларусь является необходимость всестороннего учета изменения потоков денежных средств под влиянием инфляции. Рост цен по видам продукции и используемым ресурсам, изменение соотношения валюты влекут за собой изменение плана реализации проекта и ожидаемых результатов. Это, в свою очередь, обусловливает тенденцию сокращения горизонта расчета и сроков окупаемости проекта.
Оценка общей (абсолютной) экономической эффективности осуществляется на основе системы показателей и условий принятия решений -
• чистого дисконтированного дохода;
• внутренней нормы доходности;
• индекса прибыльности инвестиций (рентабельности инвестиций); срока окупаемости.
Чистый дисконтированный доход представляет собой сумму разности результатов, затрат и инвестиционных вложений за расчетный период, приведенную к одному (обычно начальному) году. Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: интегральный эффект, чистая современная стоимость, чистая приведенная стоимость.
Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенной разности результата и затрат равна приведенным капитальным вложениям. Внутренняя норма доходности имеет другие названия: норма рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.
Внутренняя норма доходности определяется путем решения уравнения:
Оценка эффективности по внутренней норме доходности может производиться в двух вариантах:
первый - норма дисконтирования задается инвестором;
второй - норма дисконтирования не задается инвестором, а для оценки проводится сравнение с банковской процентной ставкой.
В первом случае получаемую расчетную величину сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности вложений. Вопрос о принятии инвестиционного проекта может рассматриваться, если значение не меньше требуемой инвестором величины. Во втором случае - значение указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект экономически неэффективным.
Чем выше внутренняя норма доходности, тем более эффективным является проект.
Индекс прибыльности инвестиций (Лн) (т.е. индекс доходности, индекс рентабельности) определяется как отношение суммы приведенной разности результата и затрат к величине капитальных вложений. Если капитальные вложения берутся за многолетний период, то они должны быть представлены в виде приведенной суммы.
Индекс прибыльности инвестиций тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если Эц положителен, то индекс прибыльности П>1, и наоборот. Проект считается экономически эффективным при П>1
Срок окупаемости инвестиций - это период времени, в течение которого инвестиционные вложения покрываются суммарными доходами от осуществления проекта. Срок окупаемости иногда называют сроком возмещения или возврата затрат.
Для определения срока окупаемости рассчитывают период, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится положительным.
Показателями сравнительной экономической эффективности являются:
• сравнительная величина интегрального экономического эффекта, которая отличается от его общей величины тем, что учитывает только изменяющиеся по вариантам составляющие. Критерием выбора варианта служит максимум интегрального эффекта;
• суммы приведенных строительно-эксплуатационных расходов.
• срок окупаемости дополнительных инвестиций, показывающий период, за который дополнительные инвестиционные затраты в более дорогостоящий вариант окупятся за счет прироста экономических результатов от их реализации.
• коэффициент эффективности дополнительных инвестиций (коэффициент сравнительной эффективности, который представляет собой обратную величину срока окупаемости. Он показывает, какой эффект в виде превышения годовых результатов над затратами вызывает их увеличение на единицу инвестиций.
Следует еще раз подчеркнуть, что при оценке эффективности инвестиционного проекта целесообразно использовать в неразрывном единстве показатели абсолютной и сравнительной эффективности.
Экономическая эффективность инвестиций отражает результативность их использования. Оценивается экономическая эффективность соотношением полученного результата и вложенными инвестиционными ресурсами. Результат обусловлен интересами инвестора и может быть представлен приростом национального дохода; экономией общественного труда; ростом дохода или прибыли предприятия; снижением энергоемкости и ресурсоемкости продукции или уровня загрязнения окружающей среды и т.д. Затраты включают в себя объемы инвестиций, необходимых для всех многочисленных расходов, связанных с технико-экономическими исследованиями инвестиционных возможностей; разработкой бизнес-плана или технико-экономическими обоснованиями инвестиционного проекта; проектно-изыскательскими и строительно-монтажными работами; приобретением и монтажом оборудования и т.д. Показатели экономической эффективности могут быть представлены в натуральном и стоимостном выражении. Например, результат может быть установлен в натуральных измерениях (увеличение производственных площадей, а затраты - в рублях (сметная стоимость).
Абсолютная эффективность позволяет оценить эффективность вкладываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту. Сравнительная эффективность используется при выборе его наилучшего варианта.
При оценке эффективности инвестиционного проекта целесообразно использовать показатели абсолютной и сравнительной эффективности в неразрывном единстве, ибо они не заменяют друг друга. Может оказаться, что выбранный в соответствии с показателями сравнительной эффективности вариант невыгоден с позиции абсолютной эффективности. Кроме того, при оценке эффективности необходимо учитывать социальные и экологические результаты реализации проекта. В случае, если результаты не могут быть выражены в стоимостной форме (изменение количества рабочих мест, техника безопасности, улучшение условий труда, жилищных и культурно-бытовых условий работающих, экономия свободного времени, охрана окружающей среды и т.д.), необходимо исходить из совокупной оценки эффективности проекта, используя стоимостные и натуральные показатели.
В условиях плановой экономики (т.е. до 1991 г.) расчеты и обоснование экономической эффективности капитальных вложений (инвестиций в основной капитал) проводились при разработке планов капитального строительства и анализе их выполнения, проектировании строительства и внедрении новой техники, разработке и обосновании организационно-технических мероприятий по развитию и совершенствованию производства на действующих предприятиях, а также при определении эффективности строительства объектов непроизводственного назначения. Они осуществлялись на основе Типовой методики определения экономической эффективности капитальных вложений, основные положения которой являлись обязательными для всех отраслей народного хозяйства. На основе Типовой методики разрабатывались отраслевые инструкции, учитывающие особенности отраслей и отдельных народнохозяйственных проблем.
Обязательным условием расчетов был также народнохозяйственный подход, требовавший учета эффективности капитальных вложений не только в отрасли, где намечалось их осуществление, но и в смежных отраслях производства или у потребителя.
При расчетах эффективности капитальных вложений использовались показатели абсолютной эффективности. В качестве основного показателя сравнительной эффективности выступали приведенные затраты.
Результаты и затраты рассчитывались с учетом фактора времени. Для приведения разновременных затрат использовался норматив, равный 0,08.
Однако методика определения экономической эффективности имела ряд существенных недостатков. Используя народнохозяйственный подход к оценке эффективности, она недостаточно учитывала интересы конкретного юридического или физического лица, выступающего в качестве инвестора; спорным является единый норматив; неполно учитывались результаты реализации проекта; не учитывалось наличие риска и инфляции.
И хотя отдельные элементы представленной методики могут использоваться и сейчас, в целом она приемлема для централизованного планового управления.
Формирование рыночных отношений и вхождение Республики Беларусь в мирохозяйственные связи обусловили принципиально новые подходы к оценке эффективности инвестиций и инвестиционных проектов, изменили систему критериев и показателей экономической эффективности инвестиций, используемую терминологию.
При оценке эффективности инвестиций выделяют три вида эффективности: коммерческую, бюджетную и народнохозяйственную. Коммерческая эффективность ориентирована на учет финансовых последствий реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников.
Расчеты коммерческой эффективности предполагают установление финансовой обоснованности инвестиционных проектов путем анализа потока реальных денег. Различаются три вида деятельности (инвестиционная, операционная или производственная и финансовая), в рамках которых исследуется приток и оттенок денежных средств. Поток реальных денег отражает разность между притоком и оттоком денежных средств по каждому виду деятельности, а разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности - сальдо реальных денег.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности связан с покупкой или получением в аренду земель, возведением зданий, сооружений, приобретением машин и механизмов, ликвидацией основных фондов и т.д. Операционная деятельность обеспечивает доходы от реализации продукции и оказания услуг, внереализованные доходы, текущие издержки, амортизацию основных фондов и т.д. Приток реальных денег от финансовой деятельности осуществляется за счет собственного капитала (акции, субсидии и др.), краткосрочных и долгосрочных кредитов, а отток денег - за счет погашения задолженности по кредитам и выплаты дивидендов. Необходимым условием реализации инвестиционного проекта являются положительные текущие сальдо и сальдо накопления реальных денег в любом временном интервале. В противном случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств.
Бюджетная эффективность учитывает финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта для бюджетов различных уровней (республиканского, местного). Показатели бюджетной эффективности определяются с учетом превышения доходов бюджета над расходами. В состав доходов бюджета включаются увеличение (уменьшение) налоговых поступлений, плата за использование природными ресурсами, таможенные пошлины, акцизы и т.д., а также поступления во внебюджетные фонды. Расходы бюджета связаны с бюджетным финансированием реализации инвестиционного проекта, гарантией инвестиционных рисков и другими факторами.
Народнохозяйственная эффективность реализации инвестиционного проекта в дополнение к прямым финансовым последствиям осуществления проекта учитывает затраты и результаты, косвенно связанные с его реализацией, выходящие за пределы непосредственных финансовых интересов участников проекта. Например, при определении народнохозяйственной эффективности сооружения транспортных магистралей должен учитываться и внетранспортный эффект, связанный с освоением природных ресурсов, влиянием на природную среду, изменениями в социальной сфере в районе прохождения транспортной магистрали и т.д. Отсюда расчет показателей народнохозяйственной эффективности должен осуществляться с учетом прямых (непосредственно связанных с проектом), сопутствующих (вложения в объекты, которые необходимы для обеспечения нормального функционирования основного объекта), сопряженных (обеспечивающих основными и оборотными средствами объект и его последующую эксплуатацию) и прочих инвестиций (проезд работников и их семей на новостройки, подготовку кадров и др.).
При оценке эффективности инвестиционных проектов используется новая терминология, новые ключевые понятия.
Дисконтирование - процедура приведения разновременных денежных платежей к единой расчетной точке (базовой дате). Дисконтирование осуществляется путем умножения платежей на каждом шаге расчета на коэффициент дисконтирования.
Норма дисконтирования - степень предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем. При выборе нормы дисконтирования обычно ориентируются на существующую или ожидаемую процентную ставку банка за предоставление кредита или доходность вложений капитала в ценные бумаги.
Коэффициент дисконтирования - коэффициент, с помощью которого осуществляется приведение к базисному моменту времени всех платежей, имеющих место на t-mшаге расчета.
Инвестиционный цикл - продолжительность реализации инвестиционного проекта (период вложения капитала плюс период производства продукции, работ, услуг до момента их прекращения или другого момента, предусмотренного в инвестиционном проекте).
Горизонт расчета - период, в течение которого осуществляется расчет экономической эффективности инвестиций (обычно равен инвестиционному циклу).
Шаги расчета - временные отрезки, на которые делится горизонт расчета. Измеряются годами, кварталами, месяцами.
Доход - средства, получаемые от взимания с юридических и физических лиц таможенных платежей, пошлин и сборов за перемещение через границу республики товаров и транспортных средств.
Чистый денежный расчет - разность между поступлением и оттоком денежных средств на каждом определенном периоде реализации инвестиционного проекта (на каждом шаге расчета).
Расчеты экономической эффективности инвестиций опираются на сложившиеся в мировой практике принципы:
• базой для определения показателей экономической эффективности является чистый денежный поток;
• для соизмерения разновременных доходов и расходов по их экономической ценности осуществляется приведение их к единому моменту времени.
Специфической особенностью оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях Республики Беларусь является необходимость всестороннего учета изменения потоков денежных средств под влиянием инфляции. Рост цен по видам продукции и используемым ресурсам, изменение соотношения валюты влекут за собой изменение плана реализации проекта и ожидаемых результатов. Это, в свою очередь, обусловливает тенденцию сокращения горизонта расчета и сроков окупаемости проекта.
Оценка общей (абсолютной) экономической эффективности осуществляется на основе системы показателей и условий принятия решений -
• чистого дисконтированного дохода;
• внутренней нормы доходности;
• индекса прибыльности инвестиций (рентабельности инвестиций); срока окупаемости.
Чистый дисконтированный доход представляет собой сумму разности результатов, затрат и инвестиционных вложений за расчетный период, приведенную к одному (обычно начальному) году. Чистый дисконтированный доход имеет и другие названия: интегральный эффект, чистая современная стоимость, чистая приведенная стоимость.
Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенной разности результата и затрат равна приведенным капитальным вложениям. Внутренняя норма доходности имеет другие названия: норма рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.
Внутренняя норма доходности определяется путем решения уравнения:
Оценка эффективности по внутренней норме доходности может производиться в двух вариантах:
первый - норма дисконтирования задается инвестором;
второй - норма дисконтирования не задается инвестором, а для оценки проводится сравнение с банковской процентной ставкой.
В первом случае получаемую расчетную величину сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности вложений. Вопрос о принятии инвестиционного проекта может рассматриваться, если значение не меньше требуемой инвестором величины. Во втором случае - значение указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект экономически неэффективным.
Чем выше внутренняя норма доходности, тем более эффективным является проект.
Индекс прибыльности инвестиций (Лн) (т.е. индекс доходности, индекс рентабельности) определяется как отношение суммы приведенной разности результата и затрат к величине капитальных вложений. Если капитальные вложения берутся за многолетний период, то они должны быть представлены в виде приведенной суммы.
Индекс прибыльности инвестиций тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если Эц положителен, то индекс прибыльности П>1, и наоборот. Проект считается экономически эффективным при П>1
Срок окупаемости инвестиций - это период времени, в течение которого инвестиционные вложения покрываются суммарными доходами от осуществления проекта. Срок окупаемости иногда называют сроком возмещения или возврата затрат.
Для определения срока окупаемости рассчитывают период, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится положительным.
Показателями сравнительной экономической эффективности являются:
• сравнительная величина интегрального экономического эффекта, которая отличается от его общей величины тем, что учитывает только изменяющиеся по вариантам составляющие. Критерием выбора варианта служит максимум интегрального эффекта;
• суммы приведенных строительно-эксплуатационных расходов.
• срок окупаемости дополнительных инвестиций, показывающий период, за который дополнительные инвестиционные затраты в более дорогостоящий вариант окупятся за счет прироста экономических результатов от их реализации.
• коэффициент эффективности дополнительных инвестиций (коэффициент сравнительной эффективности, который представляет собой обратную величину срока окупаемости. Он показывает, какой эффект в виде превышения годовых результатов над затратами вызывает их увеличение на единицу инвестиций.
Следует еще раз подчеркнуть, что при оценке эффективности инвестиционного проекта целесообразно использовать в неразрывном единстве показатели абсолютной и сравнительной эффективности.